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又一輪升值行情來臨 人民幣八年迅猛升值30
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更新時間：2013-12-14
12月8日以來，人民幣匯率再次出現了一波升值行情，人民幣兌美元匯率不斷刷新匯改以來高點。人民幣短期強勁升值究竟是由何原因所致？此輪短期升值是否開啟了又一輪中長期升值趨勢？
短期看，人民幣確實有走高的態勢，綜合當前海內外的最新情況分析，至少以下三點可以解釋短期走強的態勢。
第一，中國出口增速加快，貿易順差超出預期。此次人民幣升值之際恰逢11月海關總署貿易公布之時。數據顯示，受歐美經濟利好影響，11月中國出口同比增長12.7%，較上月提升7.1個百分點，大幅高于市場早前預期。而相對來講，進口增速有所放緩，同比增長5.3%，較10月回落了2.3個百分點。出口大幅提升導致當月順差額達到338億美元，創全年最高水平，貿易盈余增加為人民幣升值帶來壓力。
第二，十八屆三中全會釋放的全方位改革方案超出海外投資者預期，增強了國際投資者對中國改革力度以及經濟基本面長期維持較高增速的樂觀情緒。當然，這種情緒不僅僅反應在人民幣升值方面，從近一個階段海內外中資股普遍走強同樣可見端倪。具體來看，海外投資者看好未來中國經濟與股市的原因主要體現在以下幾個方面：一是政治執行力加強有利于為經濟領域改革創造穩定條件。例如，十八屆三中全會首次成立全面深化改革小組，或有助于防止改革落入停滯不前的困境；二是對市場作用的強化以及反腐持續深入或將改變國進民退的局面，引發新一輪“官員下海潮”，有助于涌現出一批優秀的企業家與優質的民營企業；三是國企改革超出預期，更多中國淡馬錫呼之欲出；四是改革立足于“以人為本”，土地改革超出預期，且與財稅改革、戶籍改革相結合，有利于推進新型城鎮化進程，釋放巨大消費潛力；五是金融改革加快推進，特別是資本管制開放亦會帶來更多投資機會。
第三，全球流動性依然寬松，而中國央行已經在控制信貸，利率節節攀升。美國量化放松退出即便啟動，首先也是縮減購債額度的逐步溫和退出模式，短期內對資金面的沖擊有限。可以看到，近一段時間以來，美國經濟數據已有明顯好轉，包括三季度GDP上調，非農就業數據強勁增長、制造業顯著回升、個人收入支出增長高于預期拉動消費，消費者信心指數回升、以及房地產市場依然較為穩健等等，整體來看，美國經濟與就業數據好轉或將啟動量化寬松政策逐步退出的時間表提前，預計最早美聯儲會于12月啟動逐步退出量化寬松。但即便如此，退出也是漸進式的，即短期體現在縮減購債額度方面，對資金面的影響不宜高估。
如上述所言，海內外經濟形勢的最新變化可以為當前人民幣出現升值行情做以解釋。但從中長期來看，目前人民幣匯率已經接近均衡，單邊升值的態勢不會長期持續，正是人民幣加大雙向浮動的好時機。
中長期來看，不支持人民幣持續升值的原因包括當前中國經常項目順差已比以往年度大幅減少，近幾年貿易條件明顯下滑，以及國內劉易斯拐點之后勞動力成本普遍上漲等等。雖然短期出口增長超預期，但廣交會訂單的下滑以及中小出口商普遍面臨的困難很難支持人民幣繼續升值。
自從2005年啟動匯改以來，人民幣實際升值較已然較多，無論是人民幣實際匯率還是人民幣兌美元匯率均都升值了30%以上，不支持仍有大幅升值空間的結論。當然，考慮到本屆政府推動金融改革與匯率市場化的決心以及中國經濟復蘇態勢的確認，預計人民幣對美元匯率持續貶值的可能性同樣較小。因此，預計未來一段時間，人民幣對美元匯率雙向浮動是大概率事件，年內人民幣對美元匯率不會突破6。
人民幣走向市場化的浮動是人民幣國際化的重要一環。考慮本屆政府在金融改革方面的推動快于預期，包括十八屆三中全會以來，證監會啟動新股發行體制改革，央行發布《同業存單管理暫行辦法》加快利率市場化，央行發布上海自貿區金融改革意見推動自貿區金融改革先試先行等等，都顯示決策層推動金融改革的決心十分堅定。決策層致力于推動人民幣國際化進程，而這除了要求市場化的利率，資本項目開放，離岸人民幣市場建立以外，匯率浮動范圍的擴大并形成市場化機制同樣必不可少。因此，從這個角度而言，央行極有可能借此時機順勢而為，加大雙向浮動的同時適時擴大人民幣浮動區間，進而加速推動人民幣匯率形成機制市場化的改革與人民幣國際化的步伐。
短期看，人民幣確實有走高的態勢，綜合當前海內外的最新情況分析，至少以下三點可以解釋短期走強的態勢。
第一，中國出口增速加快，貿易順差超出預期。此次人民幣升值之際恰逢11月海關總署貿易公布之時。數據顯示，受歐美經濟利好影響，11月中國出口同比增長12.7%，較上月提升7.1個百分點，大幅高于市場早前預期。而相對來講，進口增速有所放緩，同比增長5.3%，較10月回落了2.3個百分點。出口大幅提升導致當月順差額達到338億美元，創全年最高水平，貿易盈余增加為人民幣升值帶來壓力。
第二，十八屆三中全會釋放的全方位改革方案超出海外投資者預期，增強了國際投資者對中國改革力度以及經濟基本面長期維持較高增速的樂觀情緒。當然，這種情緒不僅僅反應在人民幣升值方面，從近一個階段海內外中資股普遍走強同樣可見端倪。具體來看，海外投資者看好未來中國經濟與股市的原因主要體現在以下幾個方面：一是政治執行力加強有利于為經濟領域改革創造穩定條件。例如，十八屆三中全會首次成立全面深化改革小組，或有助于防止改革落入停滯不前的困境；二是對市場作用的強化以及反腐持續深入或將改變國進民退的局面，引發新一輪“官員下海潮”，有助于涌現出一批優秀的企業家與優質的民營企業；三是國企改革超出預期，更多中國淡馬錫呼之欲出；四是改革立足于“以人為本”，土地改革超出預期，且與財稅改革、戶籍改革相結合，有利于推進新型城鎮化進程，釋放巨大消費潛力；五是金融改革加快推進，特別是資本管制開放亦會帶來更多投資機會。
第三，全球流動性依然寬松，而中國央行已經在控制信貸，利率節節攀升。美國量化放松退出即便啟動，首先也是縮減購債額度的逐步溫和退出模式，短期內對資金面的沖擊有限。可以看到，近一段時間以來，美國經濟數據已有明顯好轉，包括三季度GDP上調，非農就業數據強勁增長、制造業顯著回升、個人收入支出增長高于預期拉動消費，消費者信心指數回升、以及房地產市場依然較為穩健等等，整體來看，美國經濟與就業數據好轉或將啟動量化寬松政策逐步退出的時間表提前，預計最早美聯儲會于12月啟動逐步退出量化寬松。但即便如此，退出也是漸進式的，即短期體現在縮減購債額度方面，對資金面的影響不宜高估。
如上述所言，海內外經濟形勢的最新變化可以為當前人民幣出現升值行情做以解釋。但從中長期來看，目前人民幣匯率已經接近均衡，單邊升值的態勢不會長期持續，正是人民幣加大雙向浮動的好時機。
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自從2005年啟動匯改以來，人民幣實際升值較已然較多，無論是人民幣實際匯率還是人民幣兌美元匯率均都升值了30%以上，不支持仍有大幅升值空間的結論。當然，考慮到本屆政府推動金融改革與匯率市場化的決心以及中國經濟復蘇態勢的確認，預計人民幣對美元匯率持續貶值的可能性同樣較小。因此，預計未來一段時間，人民幣對美元匯率雙向浮動是大概率事件，年內人民幣對美元匯率不會突破6。
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